做好防守，把握结构性行情

　　国君固收.转债周报 | 报告导读：

　　投资观点：做好防守，把握结构性行情。转债市场表现强于权益市场的主要原因在于，近段时间转股溢价率提升较为明显，在权益市场出现调整时，转股溢价率仍在提升，对冲了平价的下降。在本周转股溢价率继续提升后，偏股型转债市场估值已经处于19年年初以来的上限区间，在没有新的逻辑催化下，很难再进一步提升。

　　因此，我们认为当前偏股型转债估值已经不再便宜，转债性价比有所下降。近期部分低溢价率次新券估值提升较为明显，从这些估值提升的转债来看，主要呈现三个特点：1）多为近一个月新上市转债，2）上市初期转股溢价率水平较低，3）基本面相对稳健，具备一定市场关注度。整体而言，业绩依然是当下最重要的投资主线。而对于市场整体投资机会而言，我们仍然建议做好防守，重点挖掘个券的投资机会。投资方向上，1）推荐有业绩支撑或有业绩改善预期的科技转债：如长信、水晶、和而、拓邦、曙光、启明、精测、洲明等；2）推荐金融转债：如苏银、中信、长证、敖东等。3）推荐绝对价格不高、基本面尚可的个券：如明泰、雅化、中来、九州等。

　　转债市场回顾：成交量下降，走势强于正股。转债市场上周成交额237.71亿元。指数方面，上周转债指数下跌0.28%，沪深300下跌3.04%。平价降，债底升。上周，存量转债平价下降，加权平均转股价值下降2.63元至86.19元，加权平均转股溢价率上升4.63%至32.91%。转债的债底上升0.48元至94.42元，加权平均纯债溢价率下降0.84个百分点至15.39%。

　　转债发行进度：上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中10家公司发布可转债董事会预案，7家公司可转债方案获股东大会通过，1家公司可转债方案获证监会核准,1家公司发布可交债董事会预案。

　　正文

　　1. 转债投资观点：做好防守，把握结构性行情

　　转股溢价率来到上限区间。本周市场波动加大，权益市场表现较为弱势。相比之下，转债市场的防御属性更强，整体表现相对平稳。转债市场表现强于权益市场的主要原因在于，近段时间转股溢价率提升较为明显，在权益市场出现调整时，转股溢价率仍在提升，对冲了平价的下降。上周我们提到了转股溢价率提升背后的逻辑主要包括1）部分优质转债标的陆续触发强赎，2）从大类资产配置角度看，转债性价比较为突出，3）部分转债标的业绩表现优异，机构持仓更为集中。而从当前看，在本周转股溢价率继续提升后，偏股型转债市场估值已经处于19年年初以来的上限区间，在没有新的逻辑催化下，很难再进一步提升。因此，我们认为当前偏股型转债估值已经不再便宜，转债性价比有所下降。

　　近期部分低溢价率次新券估值提升较为明显。近一个月以来，新上市转债数量不多，表现分化。环境转债、和而转债、安图转债均出现了明显的估值提升行情，尽管正股表现较为反复，但在估值提升的驱动下，转债走势相对稳健。从这些估值提升的转债来看，主要呈现三个特点：1）多为近一个月新上市转债，2）上市初期转股溢价率水平较低，3）基本面相对稳健，具备一定市场关注度。

　　另外，市场结构性机会一直存在。尽管市场整体β机会不明显，但个券的α行情始终存在。从近段时间的市场表现来看，围绕业绩择券已经形成共识，对于中报业绩表现较好的公司，投资者往往愿意给予更高溢价。本周平安银行和安图生物先后发布19年半年报，由于业绩表现超出市场预期，转债价格也做出了正面回应。

　　整体而言，业绩依然是当下最重要的投资主线。从板块来看，PCB和药房业绩确定性相对较高，因此表现相对较好。如已经退市的生益转债，以及近期表现强势的崇达转债、参林转债、百姓转债等。不过相关标的已经积累了一定涨幅，转债绝对价格已经不低，当前市场环境中股性明显强于债性。对于投资者而言，建议遵循业绩投资主线，重点挖掘110元以下的品种。

　　对于市场整体投资机会而言，我们仍然建议做好防守，重点挖掘个券的投资机会。投资方向上，1）推荐有业绩支撑或有业绩改善预期的科技转债：如长信、水晶、和而、拓邦、曙光、启明、精测、洲明等；2）推荐金融转债：如苏银、中信、长证、敖东等。3）推荐绝对价格不高、基本面尚可的个券：如明泰、雅化、中来、九州等。

　　2. 行情回顾：成交量下降，走势强于正股

　　正股市场：继续回调。上周，上证综指下跌3.25%，收于2774.75点。创业板指下跌3.15%，收于1507.71点。

　　分行业来看，各板块多数下跌。其中有色金属、医药和银行涨幅最大（跌幅最小），分别为0.99%、-1.31%和-1.69%；通信、计算机和交通运输跌幅最大，分别为-5.69%、-5.66%、-5.64%。

　　转债市场：成交量下降，走势强于正股。转债市场上周成交额237.71亿元。指数方面，上周转债指数下跌0.28%，沪深300下跌3.04%。

　　上周换手率有所下降，其中换手率较高的券为泰晶转债、寒锐转债、天马转债，换手率分别为2405%、357%、202%。

　　上周共有170只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有参林转债、岱勒转债、道氏转债、玲珑转债、华钰转债、和而转债、中装转债、一心转债、赣锋转债、双环转债、蓝思转债、启明转债、17浙报EB、江银转债、17山高EB、16凤凰EB、凯中转债、16皖新EB、亚泰转债、航信转债、永东转债、17中油EB、17宝武EB、广汽转债、15国盛EB、19新钢EB、长城转债、17巨化EB、鼎胜转债、环境转债、吉视转债、横河转债、苏银转债、嘉澳转债、济川转债、金禾转债、海印转债、伟明转债、千禾转债、天康转债；转债与正股同时上涨的有蒙电转债、G三峡EB、九州转债、雨虹转债、溢利转债；其余个券正股与转债同时下跌。上周17浙报EB抗跌性最强，正股下跌11.70%，而转债上涨0.46%。

　　分析指标：平价降，债底升。上周，存量转债平价下降，加权平均转股价值下降2.63元至86.19元，加权平均转股溢价率上升4.63%至32.91%。转债的债底上升0.48元至94.42元，加权平均纯债溢价率下降0.84个百分点至15.39%。

　　3. 可转债及可交债上市发行进度

　　上周共有19家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中10家公司发布可转债董事会预案，7家公司可转债方案获股东大会通过，1家公司可转债方案获证监会核准,1家公司发布可交债董事会预案。

　　我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

　　国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

　　（本文来源微信公众号：债市覃谈）