6000亿一瓶的“酱油”，贵不贵？

　　大消费行情要熄火了吗？

　　9月3日，素有酱油界“茅台”之称的海天味业（603288）盘中再创新高，股价一度突破200元，市值一度高达6577亿。

　　但午后风云突变，食品饮料板块突然跳水，最低大跌逾8%，截至收盘，报185元/股，总市值5994.82亿元，较盘中最高蒸发逾500亿市值。

　　随着消费股不断攀升，目前市场再次开始担忧消费股泡沫问题，市场对海天味业的估值讨论也越来越多，那么6000亿一瓶的“海天”，到底贵吗？

　　海天味业：一年多，市值狂飙3000亿

　　作为中国调味品行业的龙头企业，海天味业于2014年2月正式登陆资本市场，彼时上证指数仅为2103点，海天味业的总市值仅为497亿元。

　　上市6年多，海天味业的总市值已经较上市之初上涨逾11倍。而支撑海天味业总市值狂飙11倍的动力无疑是强劲的赚钱能力、稳定的成长性、中国消费升级的大背景。

　　海天味业月K线

　　2011年至2019年，海天味业的营收由60亿增至近200亿；净利润增速则更猛，从不足10亿升至超50亿。今年上半年，海天味业赚了近33亿元，同比增长18%。

　　在此背景下，海天味业的二级市场表现也可圈可点。就在去年8月，其总市值突破3000亿元，一举超过中国最大的房地产企业：万科A（000002）。

　　从490亿到3000亿元，海天味业用了5年半的时间。但其仅用了1年时间就将3000倍翻了一番。

　　今年以来，其股价表现更加突出。6月，海天味业市值突破4000亿元，引发各方关注。而后仅用了不到三个月的时间，海天味业的市值就从4000亿元突破至6000亿元大关。这一市值规模已较去年8月翻倍。

　　这段时间，网络上关于海天味业的段子也是层出不穷，有网友列举了“一瓶酱油在A股可以买什么”。

　　而其最新市值已经远远超过房企龙头万科A（3230亿元）、石油巨头中国石化（4830亿元），以及医药股龙头恒瑞医药（5041亿元），位列所有A股公司第11位。

　　从490亿到6000亿，6年多时间，海天也给予了投资者丰厚的回报。截至2020年6月30日，海天味业股东达46583户。

　　上市6年多，海天味业除了上市首发募资19.22亿元以及间接融资了1.14亿元之外，未再融资、配股、定增等。但上市以来，其已经累计现金分红近126亿，系首发募资的6倍。

　　6000亿巨头的“天花板”在哪里？

　　回溯历史，从上世纪80年底的一家资产仅50万元的小国企到如今的6000亿市值规模，海天从激烈的传统调味品行业中脱颖而出，难度不小。

　　最初时期，海天只是一间规模很小的国有企业，厂里资产仅50万元，1994年，海天成为佛山市国企改制首批试点。2007年，海天管理层斥资10.44亿元继续私有化30%的国有股权，海天彻底变成一家由员工持股的民营企业。

　　上世纪50年代的海天晒场

　　成功改制的海天，焕发生机，创新活力极强，企业加速成长，并迅速成为中国最大的调味品生产和营销企业。

　　2014年2月，海天味业成功登陆A股市场。上市当日海天的总市值超过497亿元。

　　一夜之间，34个员工身价过亿，庞康更是以199亿元的身家，跻身福布斯中国富豪榜前100强，上市之后的6年时间，市值、业绩一路狂奔。

　　但即便是风头正劲之时，在业内人士看来，海天味业也难以打破酱油市场的天花板。

　　在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，海天味业的泡沫已经非常大，其也在进行多元化布局，试图突破发展瓶颈。

　　为了推广旗下产品，海天味业不断加码营销，并借助“综艺热”大量投放主流节目和媒体新秀。有业内人士直言，通过投放营销广告推广品牌、提高产品溢价，是快消品的惯用动作，但这种发展方式并不健康。

　　上述人士认为，海天味业虽然规模大，但仍属于中低端为主体，缺少品牌附加值溢价，所以要靠加大销售费用来支撑业绩。除了规模，海天味业缺少更多高附加值溢价的基础。

　　值得一提的是，海天味业在2020年没有提价计划。其上一次整体提价还是在2016年年底，而2017年至2019年主要产品均未调整价格。

　　海天味业的有关负责人对媒体表示，“2020年外部环境变化较大，不具备提价的条件，国家都在采取多种刺激政策来帮助实体经济、小微企业等发展，2020年海天暂没有提价计划。”

　　近日，海天味业在线上旗舰店推出了火锅底料产品，或是其寻找突破口的表现。

　　6000亿的海天，贵吗？

　　面对狂飙的市值，外界也再度发出灵魂拷问：“一瓶6000亿的酱油到底贵不贵？”。

　　调味品作为大众消费，受宏观经济周期波动影响较小，同时具备全民刚需的特性，行业空间足够大。根据Euromonitor 数据显示，2018 年中国调味品零售收入规模达1191亿元，且仍然保持较高的增速。

　　放眼全球，这都是一门好生意，也是一个强者恒强的行业。

　　全球调味品巨头：味好美（MKC）的股价走势图与海天味业非常相似，持续上涨超过10余年，股价持续创下新高，累计涨幅超17倍。

　　与此同时，调味品的龙头企业的护城河也显而易见：渠道优势、规模优势、品牌优势……这也成就了海天味业过去数十年及其稳健的成长性，且未来的确定性高。

　　作为行业的龙头上市公司，其估值同样会享受一定的溢价。目前，海天的市盈率（TTM）已经达到了102.4倍，远高于同行业60.78的平均市盈率。

　　在股价一路飙升后，银河证券、国信证券等机构纷纷发布研报表示，海天味业市值上涨空间有限。

　　经济学家宋清辉认为“其股价可能已经被高估”。他表示，海天味业股价火箭式上涨并非是业绩不断增长，更多的是游资炒作所致。此次疫情对海天味业的销量影响较大。

　　朱丹蓬也直言：“海天味业的市值或许是虚高的。海天味业的市值过高有很多外部原因。受外部经济不确定性影响，在投资者对于投资方向较为迷茫的情况下，不少资本会流向食品、饮料等板块。食品板块既是消费刚需，又是投资的避风港，对投资者来说是低风险的。”

　　银河证券策略分析师增万平则指出，海天味业个股成长性和“护城河”都不错，但在其他行业中的具有强大竞争力的成长性确定公司，其市盈率仅为40%-50%，没理由再去高估值追求这种“确定性”。