业绩确定性优于估值安全性

　　【君策周论|九十】核心结论

　　滞胀担忧修正流动性预期，市场回归业绩主线。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。观点回顾

　　9月15日《秋收行情已近半程》指出利率中枢有望步入下行区间，政策进入密集落地阶段，估值驱动的反弹行情仍将延续；9月22日《估值修复行情进入观察阶段》提出市场进入逻辑验证期，随着政策逐步落地，行情进入观察阶段；10月7日《回归业绩主线》指出10月流动性环境边际偏弱，不确定因素抑制风险偏好提升，建议关注三季报盈利确定性。

　　引言

　　随着第三季度宏观数据揭晓，市场对滞胀的担忧有所上升；创业板三季报预告密集披露，显示盈利改善趋势。我们认为阶段性滞胀短期影响流动性宽松节奏，市场将回归业绩主线。

　　滞胀担忧主导短期市场

　　经济增速平稳回落，年内滞胀担忧上行。三季度GDP当季同比下降至6%，低于预期，引发市场对后续经济增速下平台的担忧。9月CPI"破3"，市场对滞胀预期升温。随着年内基数下降，猪价上涨对 CPI 压力将持续加大，潜在的"猪油"共振风险形成货币政策掣肘，"二次通胀"风险降低政策宽松意愿。我们认为，全球负利率环境下，利率中枢下行趋势难改，但猪价造成的通胀预期上行或一定程度对短期货币政策的宽松形成掣肘。当前市场更多的反应为对货币政策宽松节奏误判的修正，市场回归业绩主线。

　　创业板三季报预告显示盈利改善趋势，年内创业板业绩具有相对优势。根据已经披露完毕的创业板三季报预报，可比口径下，2019年前3季度创业板整体累计盈利增速-4.4%，与半年报的-20.8%相比明显回升。预报盈利增速对实际增速均有较好的前瞻作用，从预报角度看创业板三季报累计和单季净利润增速均将有较为明显的改善。创业板与主板业绩增速差有望自三季报起出现逆转。

　　并购重组新规落地，监管政策进一步放松提振风险偏好。本周末《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布。新的《重组办法》丰富了科技公司融资渠道，同时有利于进一步改善存量创业板公司的现金流环境及盈利质量。短期来看，并购重组制度的放松对于市场风险偏好的提振有着较为积极的正面作用。随着5G商用周期开启，未来成长板块有望迎来外延、内生增速回升的周期。

　　创业板盈利回暖，关注三季报盈利确定性机会

　　关注三季报盈利改善带来的确定性机会。随着三季报披露窗口的开启，分子端逻辑仍将主导市场，创业板三季报预告显示盈利改善趋势，年内创业板业绩具有相对优势。业绩确定性高的板块和个股仍将获得稳定超额收益机会，建议关注5G为代表的成长龙头及受益于通胀预期的猪周期产业链。行业配置方面，建议关注：1）业绩确定性高的科技龙头依然具有配置价值，但需警惕风险偏好收缩过程中成长板块面临的回调风险。2）短期滞胀预期下受益于猪周期的农林牧渔产业链有望获得超额收益。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行

　　（本文来源微信公众号：太平桥策略随笔）