低估值防御，注意把握业绩确定性

　　【君策周论|八十二】核心结论

　　不确定性压制市场估值，警惕后半程中报业绩风险；策略上，低贝塔低估值防御策略为上，注重业绩确定性。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。

　　引言

　　盈利方面，中报披露接近中后段，个股业绩低预期概率增加。估值方面，短期物价高位，货币宽松受限，市场估值承压，需警惕短期人民币汇率波动及美股调整风险带来的外资流出压力。

　　行业配置上，做多金铜比仍然是我们推荐首选的策略，低贝塔，低估值的防御策略仍然是获得稳定收益的选择；同时5G产业链为成长板块确定性机会，应关注业绩确定性强的细分产业龙头。

　　不确定性压制估值，警惕中报业绩风险

　　短期物价高位，货币宽松受限，市场估值承压。7月CPI再创年内新高，猪肉为代表的食品项依然是推动 CPI 维持高位的主要因素。PPI 下行进入负区间，企业利润下行压力下，滞胀压力短期抑制货币政策宽松。结合中报盈利预判，我们认为年内盈利存在二次探底可能。A股市场仍然面临估值、业绩调整压力。

　　中报披露接近中后段，个股业绩低预期概率增加。历史上来看，财报业绩披露时间分布与财报业绩存在一定程度负相关性。我们将全A中报业绩披露时间按时间区间等分为四个阶段，发现业绩披露时间较早的公司，业绩中位数及均值均显著高于后半程披露业绩的公司。表2统计了业绩披露时间与业绩增速分布情况，我们发现，前半程披露业绩的个股，业绩正增涨或高增长的概率远高于后半程披露业绩的个股，后者业绩负增或暴雷可能性显著增加。随着下周起中报披露进程进入下半程，预计业绩低于预期的个股数量会显著增加，需警惕个股层面业绩暴雷带来的市场风险。操作策略上，在业绩披露日后一交易日买入并持有业绩超预期的个股组合不失为获取超额收益的有效手段，持有期一周及一个月情况下，策略可获取正超额收益胜率分别为65.52%、58.62%。

　　警惕短期人民币汇率波动及美股调整风险带来的外资流出压力。1）短期来看，中美贸易摩擦存在从经贸领域扩散到金融领域的可能性增加，汇率波动对于市场的影响还将通过资金流动性传导。2015年汇改以来，人民币兑美元共有2次大幅波动的时段，分别为2015.8-2016.12及2018.4-2018.11，汇率波动较大的时间段，北上资金大概率呈现流入减少或大幅净流出状态，外资增量与汇率的负相关性较高。而汇率波动期间，A股市场均呈现普跌行情，蓝筹板块表现优于中小创，大市值、低估值个股具有明显超额收益，银行、地产为代表的金融行业表现突出，高弹性TMT行业跌幅靠前。2）同时需警惕美股调整风险带来的全球权益市场减持压力，当前美股与基本面的背离十分明显，其中包含了较强的货币政策宽松预期，而并未包含较多的中美不确定性对于美国市场的负面影响，因此美股短期调整风险较高，潜在的美股大幅下跌也将会为全球风险资产带来较大流动性风险。

　　防御为上，关注业绩确定性

　　行业配置：预计不确定性事件仍将成为影响市场风险偏好的主导因素，风险偏好承压下，盈利确定性成为市场资金追逐的主要方向。类比历次风险事件冲击下市场的结构表现，大金融、必需消费板块均成为资金首选。行业配置上，做多金铜比仍然是我们推荐首选的策略，低贝塔，低估值的防御策略仍然是获得稳定收益的选择。建议关注低估值高股息的地产、银行龙头的配置机会；同时，把握电力板块成本下移，高股息的增长潜力 。消费、医药板块可重点关注重磅品种不断获批上市且快速放量的疫苗产业及通胀后周期的农林牧渔板块。成长板块布局需关注业绩确定性及逻辑兑现性。

　　5G产业链为成长板块确定性机会，关注业绩确定性强的细分产业龙头。根据历史上3G、4G牌照发放周期，运营商资本开支的提升有望带来行业盈利的改善进而获得超额收益。2016-2019年是4G向5G的过渡期，三大运营商资本开支将逐渐由低点走向高点，2019-2021年或迎来新一轮景气向上周期。按照三大运营商最新的资本开支指引，预计19年资本开支增速约为5.64%，结合之前3G、4G建设周期资本开支的年化增速，保守预计5G建设周期运营商资本开支年化增速有望保持5-10%的区间。5G产业链依然为明年成长板块最为确定性的机会。参考3G、4G的产业链投资进程，商用建设初期主设备、光模块、天线及射频企业最先收益。本轮5G周期，中美贸易摩擦对于部分龙头企业的盈利预期产生较为显著的影响，近期美国禁止设备采购相关事宜使得市场对于贸易制裁担忧升级，产业链对于业绩确定性要求更高，本轮5G产业链反弹行情中，生益科技、沪电股份为代表的中报业绩高增的细分领域龙头个股大幅跑赢行业及板块，也显示了市场对于产业链标的业绩确定性给予的溢价。在当前中美不确定的背景下，短期业绩的兑现性与增速的稳定性将会成为产业链投资关注焦点。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行

　　（本文来源微信公众号：太平桥策略随笔）